炒期货成功得方法万顺股份:消费电子旺季来临 望带动公司导电膜逐步放量

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事件:2014年4月24日,公司公布2013年年报及2014年一季报,2013年实现营业收入20.34亿,同比增长19.34%;实现营业利润2.02亿,同比增长8.99%;实现归属于母公司净利润1.44亿,同比增长11.85%;实现每股EPS 0.34元,同比增长11.87%。2014年一季度,公司实现营业收入4.86亿,同比下降1.87%;实现归属于母公司的净利润2725万,同比下降20.67%;实现每股EPS0.065元,同比下降20.64%。2013年的分配方案为每10股派0.8元。

点评:

消费电子旺季来临,公司导电膜业务有望逐步放量。2013年公司导电膜业务实现营收5492万,销量22万平米;2014Q1公司导电膜业务实现营业收入2605万,按200元/平米测算,销量大约在13万平米左右;公司目前导电膜产炒期货成功得方法能消化炒期货成功得方法进程炒期货成功得方法低于我们之前的预期,我们认为一季度一般为消费电子的淡季,今年的情况尤甚,公司导电膜产能消化依赖于进口替代和抢夺增量市场,在日元贬值严重的情况下,公司产品相较日本竞争对手的产品性价比优势有所下降,同时在增量市场需求不甚旺盛,导致公司导电膜业务产能消化进程偏慢。二季度消费电子将迎来旺季,3月份公司导电膜的下游需求已明显增加,公司也已和骏达光电、合力泰、深越光电等下游知名客户建立了稳定的业务合作关系,我们对公司二季度及全年导电膜的销量依然保持相对乐观。目前公司导电膜产能达到400万平米/年,剩余的3条生产线有望在上半年陆续投产,下半年产能将达到700万平米/年。

14年公司铝箔业务盈利有望好转。公司铝箔业务炒期货成功得方法出口占比在60%左右,炒期货成功得方法国内外铝锭价差倒挂严重,导致公司铝箔出口业务盈利能力非常弱,从2014年1-3月份的国内外铝锭价差走势看,呈现逐步缩小的态势,一方面是国外铝锭的价格上涨,一方面是人民币对美元汇率的下降,我们测算2013年国内外价差为3200元/吨左右;2014年1~4月份铝锭价差下降为2500元/吨左右;如果全年国内外铝锭价差延续2014年1-4月份逐步缩小的态势,将有利于公司的铝箔出口业务,2014年公司铝箔业务盈利有望向好。

包装纸业务营收稳定增长,毛利率有所提升。2013年公司包装纸营收6.77亿,同比下滑了3.86%,但报告期内公司有5091吨包装纸已经出货,由于客户尚未签收确认,未做销售处理,因此如果考虑到这一部分6000万左右的营收,公司包装纸业务营收增长在4.5%左右,同时在报告期内,公司通过产品结构调整及河南万顺的区域优势,转移纸的毛利率同比提升了1.95%,复合纸的毛利率同比提升了3.27%。

维持“推荐”评级。预计公司2014~2016年的EPS分别为0.55、0.77和0.98,对应目前的股价10.62,PE分别为19.5、13.9和10.9,考虑到2014年公司导电膜业务开始逐步放量,有利于提升公司业绩和估值,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:ITO导电膜价格下降、毛利率下降或产能释放不达预期;国内外铝锭价差缩小趋势不再延续。